Para los estudiosos de la deuda externa a lo largo de la historia economica capitalista de Mexico, los problemas financieros presentan recurrencias ciclicas ligadas fundamentalmente a la politica economica sexenal, pero tambien a la relacion intrinseca entre los ciclos de crecimiento de las economias de Estados Unidos y Mexico.
En el caso de la deuda externa, los factores externos e internos se conjugan de tal forma que es facil percibir que el aumento o la disminucion de las tasas de interes afectan el pago del servicio de la deuda externa y por tanto el comportamiento de la economia mexicana. Otra relacion se establece cuando al proceso de endeudamiento externo creciente se aunan la contraccion economica y la recesion. La relacion causal entre el tipo, la forma y al aceleramiento de la deuda externa de Mexico corresponde a los cambios que han experimentado en los ultimos anos el mercado internacional de capitales.
¨Que procesos basicos originaron los cambios estructurales de la deuda externa a partir de 1982?
- En el ambito de la globalizacion financiera la banca comercial se enfrenta a constantes cambios en la regulacion de sus empresas financieras que han dejado de ser oferentes de creditos bancarios ante la mayor participacion de los mercados de valores en el proceso de financiamiento, el cual esta acompanado de una mayor segmentacion de los mercados financieros, la desregulacion financiera en escala internacional y la competencia entre las instituciones financieras.(1) La disminucion de la deuda contratada con la banca comercial internacional y el aumento de los creditos mediante la emision de valores promueven la valorizacion de la deuda externa mexicana.
- Los procesos de privatizacion en Mexico a raiz de la crisis economica y los lineamientos de politica economica de los dos ultimos regimenes permitieron la mayor participacion del sector privado, quedando en manos del Estado solo algunas empresas estrategicas, descobijandose la regulacion e incidencia del proceso productivo. Al tiempo que se liquidaron, vendieron y fusionaron mas de 950 de las 1 155 empresas existentes en 1982, el sector privado se vio en la necesidad de obtener fondos en el mercado internacional de capitales. Debido a la cada vez mayor participacion privada en la economia, su endeudamiento externo presento un porcentaje mayoritario con respecto al del sector publico, es decir, dicho sector incidio en el crecimiento de la deuda. Es de singular importancia mencionar que tal aumento se explica por la necesidad de contratar deuda en el mercado internacional por la competitividad de las tasas de interes.
- La contratacion de los creditos en el mercado internacional de los sectores bancario (la banca comercial y ultimamente la de desarrollo) y privado responden a una compleja dinamica de la economia mexicana. Si bien el creciente aceleramiento del endeudamiento del sector privado es explicable, la contratacion de creditos por parte de la banca de desarrollo asi como su canalizacion pareceria que responden a una problematica que trasciende los problemas economicos.
La deuda privada y el mercado internacional de capitales
Para 1993, de los 111 721 millones de dolares (mdd) de la deuda externa total, 70.5% correspondia al sector publico, en tanto que el 25% al sector privado, incluida la banca comercial. De los 27 994 mdd responsabilidad de dicho sector, el 34% es deuda del sector bancario y el resto de las empresas no bancarias. Llama la atencion que a finales de sexenio se acelera el endeudamiento del sector privado, como resultado de una tendencia creciente observada durante los ultimos cuatro anos, es decir, a partir de que Mexico regresa al mercado internacional de capitales, el sector privado es el que mas ha acudido a el para allegarse fondos. Asi, la colocacion de bonos y valores, el papel comercial de corto plazo, los prestamos (aunque en menor medida) de la banca comercial internacional, asi como la constitucion de fondos, representan el retorno a los mercados voluntarios de capital de los anos recientes, donde el sector privado mexicano ha adquirido particular relevancia.
Como se observa en la grafica 1, en 1990 se inicia la pronunciada tendencia al alza del endeudamiento privado, con una tasa promedio de 39.9% de 1990 a 1993, frente a la relativamente menor de 4.3% en promedio del sector publico en el mismo periodo. En esta etapa el endeudamiento del sector privado y de la banca comercial se incremento en mas del 100% al pasar de 13 894 mdd a 27 994 millones en 1993. Tan solo en 1992, la del primero crecio 65.6% y la de la segunda 57.5% (vease cuadro 1 y grafica 1).
Durante los primeros cinco meses de 1994 las empresas colocaron 5 800 mdd, equivalentes a casi el 60% de lo captado mediante los mismos instrumentos en todo 1993; del total, el 86.7% fueron emisiones de deuda, es decir, bonos convertibles y eurobonos.(2) Del monto de dichas colocaciones, el 33.1% (1 920 mdd) correspondio a la banca de desarrollo, Nafin y Bancomext(3) (vease cuadro 2).
Segun el Informe sobre finanzas y deuda publica de la SHCP, debido a los ajustes en las variaciones cambiarias,(4) la deuda publica externa se incremento 1 324.6 mdd durante el primer trimestre de 1994. En consecuencia, el ascenso de 78 747.4 mdd en diciembre de 1993 a 81 731.9 mdd al cierre del primer trimestre de 1994, se explica en un 44.4% la inestabilidad cambiaria.
Por su parte Pemex ha colocado 7 400 mdd durante los ultimos cuatro anos y en el presente ano espera obtener financiamiento por 3 000 mdd mediante la emision de bonos y operaciones sindicadas de la banca internacional.
El servicio de la deuda externa y las transferencias negativas
El servicio de la deuda publica externa de 1990-1993 fue de 77 636.3 mdd, en contraposicion con el endeudamiento neto que sumo 2 385 mdd. Este dato pone en juego la politica de las diferentes etapas por las cuales paso la renegociacion de la deuda externa publica y los planes de estabilizacion que acompanaron al ajuste necesario para mejorar el perfil del endeudamiento del pais. Las bondades de la renegociacion y del Plan Brady se perdieron con el transcurso del tiempo, en tanto que sirvieron para mejorar las expectativas economicas de mediano plazo y atraer mejores acreedores, asi como para permitir el regreso de Mexico al mercado internacional de capitales. Aunque el objetivo del presente articulo no es evaluar el efecto de largo plazo del Plan Brady si podemos observar que la decision de participar en dicho plan fue mas de caracter politico que economico.
No obstante que la mayor parte de deuda publica esta contratada a largo plazo (90%, segun afirma Guillermo Ortiz, subsecretario de Hacienda y Credito Publico), aproximadamente 50% a tasa variable, lo que sin lugar a dudas impacta su servicio. Asi, el incremento sostenido de un punto porcentual significaria 0.1% del PIB y 400 mdd de incremento en el servicio, elemento de primordial importancia que debe tomarse en cuenta para estudiar el servicio de la deuda externa.(5)
Es importante resaltar que las tasas de interes implicitas de la deuda externa en 1991 y 1992 fueron de 8.3 y 7.6%, respectivamente, en tanto que en el mercado internacional la Prime se situo en 6.5 y 6.0% y la Libor en 4.9 y 3.6% en esos anos. Sin duda son tasas muy inferiores a las implicitas. Esto ocasiono el pago por concepto de servicio de deuda externa de 41 840.8 mdd en 1991 y 1992. El 74% de esta cantidad es por concepto de amortizaciones. No obstante, el cuantioso monto pagado no permitio que la deuda externa disminuyera significativamente.
Es importante recordar que en su discurso de toma de posesion, el presidente Carlos Salinas opto por disminuir el pago del servicio de la deuda externa; sin embargo, las transferencias al exterior por dicho concepto a lo largo de toda su gestion se aproximaron a los 100 000 mdd.
El resultado que arroja el Informe del Banco de Mexico
En su Informe de 1993 el Banco de Mexico, sintetiza en tres lineas de estrategia la politica de endeudamiento externo: i) diversificacion de las fuentes de financiamiento; ii) disminucion del costo financiero; iii) aprovechamiento del descuento al que se cotiza la deuda mexicana en los mercados secundarios.6 En esta estrategia se inscribe la colocacion (durante 1993), a cargo de Pemex, de bonos con plazo de vencimiento que van de tres a 30 anos, mediante emisiones por 1 291 mdd, y la bursatilizacion de sus derechos de cobro futuros, via por la que recaudo 1 011 mdd en ``financiamiento sin recurso'' a partir de 1993. Asi, se dice en el Informe, por este medio Pemex recibio en 1993 360 mdd de financiamiento efectivo, al que previamente se desconto el pago a los inversionistas y los derechos de garantia rembolsados por la paraestatal.
En el Informe se senala claramente la disminucion de la deuda neta total del sector publico como porcentaje del PIB: mientras en 1986 era de 61.8%, para finales de 1993 fue de 19%. Si bien dicho indicador tiende a reducirse drasticamente a partir de esa fecha, ello se explica por la contraccion economica en dichos anos y el repunte economico hacia el inicio de los noventa, con una franca disminucion de fondos externos. Sin embargo, al primer trimestre, segun informa la Secretaria de Hacienda, se registro un repunte a 20.7% de la deuda neta.(7)
Conclusiones
Hasta finales de 1993 las perspectivas de la economia mexicana despertaban cierto optimismo frente a la coyuntura que se refleja durante los primeros meses de este ano. El endeudamiento publico ha empezado a crecer debido que se ha contratado principalmente por medio de la banca de desarrollo, mientras que la deuda del sector privado ha tenido un crecimiento singular por la via del mercado de valores.
En el primer trimestre los bancos comerciales incrementaron su endeudamiento externo 22%, el sector privado 15% y el publico 3.8%. Todo esto llevo a que la deuda externa total creciera 6.7%; es decir, que llego a los 119 179.5 mdd.
A pesar de la politica de desendeudamiento publico durante el presente regimen, al final la deuda externa crecio al igual que en los ciclos sexenales anteriores. Ello obedecio a la depreciacion del peso frente al dolar, al crecimiento de las tasas de interes, a las variaciones cambiarias y a la inestabilidad en los mercados internacionales.
La deuda externa, tal como ha sucedido en los fines de sexenio pasados, vuelve a ser un tema prioritario que el siguiente gobierno tiene que considerar como una necesidad basica en su politica economica. Sin embargo, las condiciones que presenta la deuda externa en 1994 difieren de las existentes de 1982, por lo cual es dificil que los lineamientos se planteen en la tonica con que se ha hecho hasta ahora. Las alternativas de politica economica para el siguiente gobierno requieren un cambio en materia de deuda externa que vaya acompanado del desarrollo economico del pais y no solo del crecimiento economico.
| Concepto | 1985 | 1986 | 1987 | 1988 | 1989 | 1990 | 1991 | 1992 | 1993 | 1985-1993 | 1990-1993 |
| Total | 96 566.1 | 100 990.9 | 107 469.0 | 100 914.3 | 95 114.0 | 98 173.0 | 103 653.0 | 98 915.2 | 111 721.0 | 15 154.9 | 13 548.0 |
| Incremento % | 4.6 | 6.4 | -6.1 | -5.7 | 3.2 | 5.6 | -4.6 | 12.9 | 2.0 | 4.3 | |
| Sector Publico | 72 080.1 | 75 350.9 | 81 406.8 | 81 003.2 | 76 059.0 | 77 730.3 | 79 987.8 | 75 755.2 | 78 747.4 | 6 667.3 | 1 017.1 |
| Incremento % | 4.5 | 8.0 | -0.5 | -6.1 | 2.2 | 2.9 | -5.3 | 3.9 | 1.2 | 0.9 | |
| Bancos comerciales | 4 824.0 | 5 551.4 | 5 836.5 | 8 097.0 | 8 960.0 | 7 759.0 | 8 214.0 | 6 044.0 | 9 517.0 | 4 693.0 | 1 758.0 |
| Incremento % | 15.1 | 5.1 | 38.7 | 10.7 | -13.4 | 5.9 | -26.4 | 57.5 | 11.6 | 5.9 | |
| Banco de Mexico | 2 943.0 | 4 027.6 | 5 118.7 | 4 786.1 | 5 126.0 | 6 508.0 | 6 759.0 | 5 957.0 | 4 979.6 | 2 036.6 | -1 528.4 |
| Incremento % | 36.9 | 27.1 | -6.5 | 7.1 | 27.0 | 3.9 | -11.9 | -16.4 | 8.4 | 0.6 | |
| Sector privado | 16 719.0 | 16 061.0 | 15 107.0 | 7 028.0 | 4 969.0 | 6 135.0 | 8 692.0 | 11 159.0 | 18 477.0 | 1 758.0 | 12 342.0 |
| Incremento % | -3.9 | -5.9 | -53.5 | -29.3 | 23.5 | 41.7 | 28.4 | 65.6 | 8.3 | 39.8 |
| Emisora | Importe | Tipo de oferta | Fecha | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| La Moderna | 227 432 | Primaria | 2-Feb-94 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Tribasa | 150 003 | Primaria | 10-Feb-94 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Tribasa | 150 003 | Secundaria | 10-Feb-94 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| GBM-ATLA | 24 791 | Primaria | 23-Mar-94 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| GBM-ATLA | 30 301 | Secundaria | 23-Mar-94 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| GGEMEX | 91 452 | Primaria | 29-Mar-94 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| GGEMEX | 46 153 | Secundaria | 29-Mar-94 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Total | 770 134 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Pese a las dificultades llegan los
dolares | Ni la incertidumbre del primer trimestre ni el ambiente generado por un ano electoral han bloqueado la colocacion de deuda de companias mexicanas. Colocaciones de deuda de enero a mayo de 1994 (Millones de dolares) Emisor | Monto | Tipo Papel | Fecha
colocacion | IUSA | 150.00 | Eurobonos | 12-Ene-94 | Bancomext | 1 000.00 | Eurobonos | 20-Ene-94 | Serfin-Citibank | 172.10 | Certificados | 25-Ene-94 | Banpais | 100.00 | Eurobonos | 28-Ene-94 | GDM | 250.00 | Eurobonos | 8-Feb-94 | Pemex | 300.00 | Euronotas | 11-Feb-94 | Minsa | 75.00 | Eurobonos | 11-Feb-94 | Nafin | 150.00 | Bonos Dragon | 23-Feb-94 | Tribasa | 150.00 | Eurobonos | 24-Feb-94 | Banamex | 100.00 | Eurobonos | 1-Mar-94 | ISPAN | 175.00 | Eurobonos | 3-Mar-94 | ICA | 425.00 | Bono convertible | 4-Mar-
94 | Pemex | 200.00 | Eurobonos | 15-Mar-94 | Pemex | 200.00 | Eurobonos | 15-Mar-94 | Pemex | 400.00 | Eurobonos | 4-Abr-94 | Bancomext | 250.00 | Eurobonos | 14-Abr-94 | Nafin | 520.00 | Bonos convertibles | 5-May-
94 | Grupo financiero multiple | 411.49 | Eurobono/pesos | 25-May-94 | Total | 5 029.00 | | ||||
| Ano | Disposiciones | Incremento | Endeudamiento | Incremento | Amortizaciones | Porcentaje | Incremento | Intereses | Porcentaje | Incremento | Total | Incremento | Servicio/ |
| anual (%) | neto | anual (%) | del servicio | anual (%) | del servicio | anual (%) | Servicio | anual (%) | PIB | ||||
| 1983 | 8 964.2 | 4 352.4 | 4 611.8 | 41.6 | 6 468.8 | 58.4 | 11 080.6 | 7.4 | |||||
| 1984 | 6 230.8 | -30.5 | 2 612.8 | -40.0 | 3 618.0 | 32.2 | -21.5 | 7 611.1 | 67.8 | 17.7 | 11 229.2 | 1.3 | 6.4 |
| 1985 | 4 813.0 | -22.8 | 762.9 | -70.8 | 4 050.1 | 34.8 | 11.9 | 7 601.0 | 65.2 | -0.1 | 11 651.6 | 3.8 | 6.3 |
| 1986 | 6 169.8 | 28.2 | 1 386.7 | 81.8 | 4 782.1 | 43.8 | 18.1 | 6 130.8 | 56.2 | -19.3 | 10 913.5 | -6.3 | 8.4 |
| 1987 | 9 534.9 | 54.5 | 2 961.4 | 113.6 | 6 573.5 | 53.6 | 37.5 | 5 700.3 | 46.4 | -7.0 | 12 274.7 | 12.5 | 8.7 |
| 1988 | 8 512.6 | -10.7 | -746.1 | -125.2 | 9 258.7 | 59.3 | 40.8 | 6 353.0 | 40.7 | 11.5 | 15 612.7 | 27.2 | 9.0 |
| 1989 | 4 724.2 | -44.5 | -2 883.4 | 286.5 | 7 607.6 | 52.3 | -17.8 | 6 929.1 | 47.7 | 9.1 | 14 537.0 | -6.9 | 7.1 |
| 1990 | 7 686.6 | 62.7 | 2 168.4 | -175.2 | 5 518.2 | 50.0 | -27.5 | 5 515.4 | 50.0 | -20.4 | 11 033.8 | -24.1 | 4.6 |
| 1991 | 12 854.1 | 67.2 | 2 530.3 | 16.7 | 10 323.8 | 64.0 | 87.1 | 5 794.4 | 35.9 | 5.1 | 16 119.7 | 46.1 | 5.7 |
| 1992 | 16 899.5 | 31.5 | -3 483.7 | -237.7 | 20 383.2 | 79.2 | 97.4 | 5 337.5 | 20.8 | -7.9 | 25 722.5 | 59.6 | 7.8 |
| 1993 | 22 622.0 | 33.9 | 1 170.0 | -133.6 | 19 958.3 | 80.6 | -2.1 | 4 803.9 | 19.4 | -10.0 | 24 763.0 | -3.7 | 7.2 |
* Directora del IIEc - UNAM. La autora agradece la ayuda del Lic. Jose Martin Guerra en la elaboracion del presente articulo.
(1) Itzhack Swarym, y Barry Topf, La desregulacion financiera global (La banca comercial en la encrucijada), Fondo de Cultura Economica/Economia Contemporanea, Mexico, 1993.
(2) Siguen las colocaciones, se mantiene la confianza, Reforma, 3 de junio de 1994.
(3) A decir de Enrique Vilatela Riba, director general del Bancomext, ``tenemos que estar conscientes de que el tipo de instrumento que se tiene que emitir hoy en dia en los mercados internacionales es diferente al de hace dos anos, pues ahora prevalecen las tasas variables y de corto plazo, mientras que antes la deuda se contrataba a tasas fijas''. El Financiero, 16 de mayo de 1994.
(4) La Secretaria de Hacienda refiere: ``Se registra una apreciacion sobre el dolar estadounidense de las monedas en que nuestra deuda externa fue contratada en yen japones (9.2%), lira italiana y peseta espanola (4.4%), franco suizo (4.2%), marco aleman (3.2%), y franco frances (2.4%). Como consecuencia de esta depreciacion del dolar frente a tales divisas, el saldo de la deuda publica se incremento, en virtud de que estas monedas en conjunto representan 16.1% del total de pasivos contraidos. Ademas, 21.9% adicional de la deuda externa se ejerce en divisas diferentes al dolar, debido principalmente a que la canasta de divisas que manejan los organismos financieros internacionales en sus prestamos, los cuales tambien sufrieron una apreciacion en el periodo. Excelsior, seccion Ideas, 31 de mayo de 1994.
(5) Vease, por ejemplo, Georgina Howard, Mayor servicio del debito por el alza de reditos en EU, El Financiero 19 de mayo de 1994, y C. Castruita. y R. Aviles, Limitan esquemas efecto alza de tasas, Reforma, 19 de mayo de 1994.
(6) Destacan las cancelaciones anticipadas de bonos a la par y a descuento (7 977 mdd de 1992 a 1993) y de otros instrumentos integrantes del paquete financiero 1989-1992; la amortizacion de las lineas de aceptaciones bancarias a cargo de Pemex, ademas del pago de lineas de credito contratadas por la Conasupo (205 mdd en 1993) con el Commodity Credit Corporation (CCC).
(7) Reforma, 19 de mayo de 1994.