ESEM, 11/01/95, INESTABILIDAD EN LOS MERCADOS FINANCIEROS

Se deteriora el ánimo de inversionistas nacionales y extranjeros. El problema de fondo es una recesión más seria que la prevista y una perspectiva de bajo crecimiento en 1996. Se añade el escaso margen que tiene la política fiscal para reactivar la economía, así como inconsistencia en la comunicación de las autoridades. Las siguientes circunstancias, entre otras, provocan demanda de dólares a partir de la última semana de octubre.

1. Mercados financieros inestables en todo el orbe.

2. Expectativa de renovación del Pacto sobre política económica por parte de los agentes productivos organizados: trabajadores y empresarios.

3. Vencimiento de un swap de corto plazo (90 días) por 1,300 millones de dólares (md) el 30 de octubre. Declaraciones del senador estadounidense Alfonse D'Amato en el sentido de que se liquide.

4. Inflación en la primera quincena de octubre ligeramente superior a la anticipada.

5. Menor calificación de grupos financieros mexicanos por parte de evaluadores extranjeros.

Factores internos

• Se acepta que deben aumentarse precios y salarios, pero se desconoce la proporción, (el 28 de octubre se disipan estas dudas).

• El 30 de octubre vence lo que resta (se hace un pago anticipado de 700 md) de dos swaps (1,000 md cada uno), con la Reserva Federal y con el Tesoro estadounidenses, que son renovados dos veces este año (3 de mayo y 1º de agosto). La tercera renovación hubiera pasado inadvertida si se hubieran conocido las dos previas. El reclamo de D'Amato coincide con una disminución de las reservas internacionales durante las últimas seis semanas, que nos puede dejar "cortos" respecto a la meta acordada con el Fondo Monetario Internacional (FMI). En otras condiciones, con información oportuna y completa, los mercados no reaccionan tan negativamente.

• Diversos analistas, desde abril, calculamos en exceso la inflación efectivamente ocurrida en las primeras quincenas de meses subsecuentes. En la de octubre nos sorprende una mayor a la prevista. El rubro alimentos, bebidas y tabaco contribuye con 0.4 puntos y vivienda con 0.3 puntos. Dentro de aquél, en vez del decremento de precios de algunas legumbres, que siempre se presenta en esta época, ocurren aumentos debido a fenómenos climatológicos que afectan a la producción. Parte del incremento del precio de la tortilla (última semana de septiembre) también influye. Educación y esparcimiento sube 0.46% este año, versus 0.02% en 1994. Esto refleja la dinámica de la devaluación y la inflación: los precios de bienes comerciables (que se intercambian con el exterior) reaccionan más rápidamente al alza que los no comerciables. En septiembre de 1994, el precio relativo de este rubro se encuentra 34% arriba del promedio general y ahora se ubica 3% abajo. Es natural esperar una realineación, al menos parcial, que necesariamente imprime inercia en la inflación y que revela una "reprimida", que ha de manifestarse a paso y medida que la demanda interna se recupere. Un factor adicional de alza inesperada es la depreciación de 4.3% del peso frente al dólar en la quincena.

• La calificación dada al principal grupo financiero del país por Standard and Poor's (S&P): reconoce una mejor calidad de activos que el sistema y una administración calificada, pero confirma la difícil situación por la que atraviesa la banca en general, debido a la severa recesión y a la perspectiva de una reactivación lenta.

• Elementos de carácter político que lesionan la tranquilidad y la confianza.

Factores externos

Al mismo tiempo que aquí, descienden los mercados de capitales de Argentina, Brasil y EUA, entre otros países. Un factor común es el repunte (a partir del viernes 20 de octubre) de la tasa del bono a treinta años del Tesoro de EUA. Se explica por una fortaleza no anticipada de la economía de nuestro vecino durante el tercer trimestre (déficit comercial en agosto menor al esperado, por elevadas exportaciones de manufacturas). Se suman los siguientes eventos locales¹.

• En Argentina, los rumores sobre la renuncia del Ministro de Finanzas restan credibilidad al plan económico y afectan al mercado de capitales, que disminuye al nivel más bajo de los últimos seis meses.

• En Brasil, la noticia de gravar a la inversión extranjera, así como el anuncio de la restricción a los fondos de pensiones para invertir en derivados del mercado accionario, provocan que el índice descienda 6.5%.

• En EUA, es menor la probabilidad de que la Reserva Federal reduzca en diciembre la tasa a corto plazo. Además, los resultados de las empresas pueden ser menos favorables. El Dow Jones cae cincuenta puntos (1.05%). Este mercado es de los pocos en el mundo que ha mostrado firmeza.

No es la primera ocasión en que se presenta una coyuntura tan complicada. Nuestra propia experiencia mexicana dice que, justo por las reacciones excesivas de los mercados en circunstancias similares, aparecen grandes oportunidades. Por ejemplo, el repunte de las tasas de interés las hace atractivas para invertir, ya que los aumentos estimados de precios son proporcionalmente menores.

El viernes 27 de octubre el Secretario del Tesoro estadounidense confirma la renovación de swaps a corto plazo, México la solicita el martes 24. Sostiene que es improbable que México precise apoyo adicional, pero ratifica la disposición de otorgarlo, de ser necesario. El mismo día se confirma la buena marcha de la economía de EUA: el PIB del tercer trimestre crece 4.2% (más del 2.5% esperado).