"Mientras, desde el inicio de las crisis asiática, otros países de América Latina y de Asia han perdido montos considerables de reservas, el Perú ha acumulado más de US$ 500 millones." (Exposición del Presidente del Consejo de Ministros ante el Congreso, 04-07-98, p. 49.)
Parece que la antes minimizada crisis financiera internacional comienza a hacer sentir sus primeros estragos en nuestra economía. Hace algunos días el Banco Central de Reserva decidió reducir desde octubre en 1,5% la tasa de encaje promedio del total de obligaciones sujetas a encaje en moneda extranjera, con lo cual la tasa de encaje exigible pasaría de 43,8% en junio a 42,3% en octubre.
Considerando, a manera de referencia, que los depósitos al mes de agosto alcanzaron US$ 9.221,1 millones, al mes de octubre se estarían liberando alrededor de US$ 138 millones, suma en que se reducirían las reservas internacionales (US$ 10.207 millones al 31 de agosto), dado que el encaje (US$ 3.703 millones) es uno de sus componentes. ¿Para qué se hace esto?
El permitir que los bancos dispongan de más dólares para prestar busca aliviar el requerimiento de recursos de éstos dada la restricción de capitales hacia mercados emergentes como el nuestro; ello, a su vez, permitiría reducir la presión al alza del tipo de cambio por la escasez relativa de dólares, a la vez que posibilitaría algún nivel de reducción en la tasa activa en moneda extranjera, con lo que disminuiría, asimismo, el spread bancario.
Sin embargo, tenemos serias dudas sobre la ocurrencia de esto último, dada la estructura oligopólica del mercado financiero local. Esto es, se impide que continúe el ajuste cambiario por la necesidad de mantener una meta inflacionaria y por el riesgo que ello implicaría para el sistema bancario, dada la dolarización de los pasivos de los agentes cuyos ingresos están en soles. Con ello, a su vez, se posterga el ajuste sobre la demanda agregada.
No obstante, convendría anotar cuán importante fue el incremento del tipo de cambio real. Hacia el mes de agosto el índice del tipo de cambio real multilateral promedio compra-venta fue de 79,2 respecto del nivel existente en agosto de 1990. Comparado con el del mes anterior, que reportó un índice de 78,2, la elevación fue de 1,7 puntos.
Téngase en cuenta que, al margen de lo reducido del aumento en el tipo de cambio real comparado con el que ha venido ocurriendo con algunos socios comerciales nuestros --como es el caso de los países del sudeste asiático--, el efecto del aumento reportado sobre la inflación habría sido poco significativo. La inflación del mes de agosto fue de 0,26%.
De esto quedaría más o menos claro que la principal razón para buscar estabilizar el tipo de cambio es el efecto adverso sobre la estabilidad del sector financiero.
Si bien la medida tiene un espectro más amplio que la reducción del encaje marginal en dólares efectuada hace algunos meses (aplicable sólo a los nuevos depósitos en dólares, de magnitud poco significativa), dado que afecta al total de obligaciones, convendría saber a qué responde que esta medida se aplique sólo en octubre, cuando el menor influjo de capitales y la importante devaluación nominal son actuales.
Por otro lado, convendría saber qué opciones existen, si, tal como se prevé, continúa la crisis financiera internacional y el menor influjo de capitales como contrapartida. Lo que sí es claro es que la globalización define una suerte de vasos comunicantes imposibles de disimular con anuncios efectistas. Luego, dada la aún irresuelta crisis financiera externa, se comienza a perder reservas para postergar el ajuste. ¿Cuán sostenible es esto?
Frente a medidas como las reseñadas, que buscan enfrentar los efectos de un factor exógeno externo, ¿cómo entender que, en el plano interno, sabiendo que existe un menor financiamiento externo y un creciente desequilibrio en cuenta corriente, el presupuesto del sector público crezca en casi 4% en términos reales?
En un contexto en el que se prevé un aumento del déficit en cuenta corriente y mayores restricciones para financiarlo por el previsible menor ingreso de capitales externos, la contraparte de dicho déficit es la brecha inversión-ahorro. Dada una tasa de inversión prevista, si de reducir la brecha se trata, debería intentarse aumentar el ahorro público, y esto pasa por reducir el gasto estatal. De esta forma se sustenta la necesidad de reducir el presupuesto del sector público, acción que en nuestra opinión debería estar acompañada de la aplicación de un programa de modernización de la administración pública (aún inexistente) que tenga como objetivo fundamental un mayor grado de eficiencia en el gasto ejecutado.
En suma, se tendría un presupuesto de menor magnitud, más eficiente en el gasto involucrado pero definiendo a la vez una mejor posición para enfrentar un factor exógeno como la crisis financiera externa, la cual tiene identificada una fecha de inicio pero no una de término.
SUMILLAS
El permitir que los bancos dispongan de más dólares para prestar busca aliviar el requerimiento de recursos de éstos dada la restricción de capitales hacia mercados emergentes como el nuestro...
... la principal razón para buscar estabilizar el tipo de cambio es el efecto adverso sobre la estabilidad del sector financiero.
La coyuntura actual ha puesto en evidencia la debilidad del modelo económico en general.
Carlos Bruce, presidente de ADEX (Gestión, 1/8).
Que la crisis golpee menos a Perú y a Chile, eso está por verse.
Presidente de la Cámara de Comercio de Santiago de Chile, Carlos Jorquiera, durante declaraciones a la prensa chilena.